中金：维持中粮包装中性评级 目标价4.7港元

中金发布研究报告称，中金中粮中性维持（00906）“中性”评级，维持目标价4.7港元，包装对应8.4倍2022年市盈率和7.3倍2023年市盈率，评级较当前股价有12%的目标上行空间。并保持2022及23年盈利预测不变，价港当前股价对应2022/2023年7.5倍/6.5倍市盈率。中金中粮中性

事件：公司公布2021年业绩：收入95.8亿元，维持同比+30.4%；净利润4.6亿元，包装同比+18.8%；扣非后归母净利润4.7亿元，评级同比+22.9%。目标财务费用及有效税率明显下降，价港业绩略超该行预期。中金中粮中性分半年度来看，维持2H21公司实现收入48.9亿元，包装同比+23%；净利润2.1亿元，同比+2.3%；扣非后归母净利润2.2亿元，同比+10.3%。

中金主要观点如下：

收入同比增长30%。

2021年公司收入同比增长30.4%，CAGR2019-2021为14.5%，持续增长，该行认为一方面由于2020年低基数，另一方面由于成本压力下行业集中度提升，公司市场份额进一步提升。

分业务看：1）马口铁包装：2021年马口铁包装收入44.6亿元，同比+21.9%，其中钢桶、气雾罐、三片罐等业务表现亮眼，分别同增49%/28%/15%。2）铝制包装：2021年铝制包装收入44.6亿元，同增44%，其中两片罐收入42.9亿元（同比增长46%），主要得益于饮料行业罐化率的持续提升，下游需求旺盛。3）塑胶包装：2021年塑胶包装收入6.4亿元，同比增长11%。

成本上涨导致利润率承压。

1）毛利率：公司2021年毛利率为13.9%，同比下滑1.9ppt，主要由于上游金属等原材料价格大幅上涨所致；其中马口铁包装、铝制包装毛利率同比分别下滑2.3ppt/1.1ppt至11.7%/15.5%。

2）费用率：2021年公司销售/管理费用率分别同比下降0.1ppt/0.1ppt至4.3%/4.5%，总体相对稳定；财务费用率同比下降0.7ppt至0.7%。

3）净利率：2021年公司净利率同比下降0.5ppt至4.8%，下降幅度低于毛利率，一方面得益于财务费用率的下降，另一方面则得益于有效税率的下降。

饮料行业罐化率提升有望持续贡献行业需求，短期关注原材料价格走势。

过去几年两片罐行业新增产能增速明显放缓，但饮料行业罐化率提升推动两片罐需求持续增长，行业供需关系优化、产能利用率持续提升，行业盈利水平提升，该行预计未来饮料罐化率提升仍将持续贡献需求，同时短期原材料价格上涨加速行业供给端整合，头部企业有望持续受益。公司不断完善两片罐产能布局，同时客户端持续横向、纵向拓展，与原有客户合作不断深化、新客户不断拓展，有望贡献持续增长动力。

风险提示：原材料价格大幅波动，客户拓展不及预期。

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