兴业证券发布研究报告称，兴业首予（00941）“审慎增持”评级，证券中国增持作为全球电信运营商龙头，首予审慎核心业务面临增长拐点，移动元收入增速创下近5年新高，评级同时持续拓展智慧家庭、目标DICT、价港移动云、兴业数字内容等业务，证券中国增持数字化转型有望驱动业绩长期增长，首予审慎预计2022-24年收入9164/9809/10431亿元，移动元考虑到高分红模式，评级该行使用DDM股利贴现估值，目标给予目标价70.3港元，价港对应2022PE为9.3倍。兴业

兴业证券主要观点如下：

兼备数字基建与刚性消费属性，数字化转型驱动营收增速加快

2021年营收达到8483亿元（YoY+10.4%），增速同比升7.5pcts，收入增速创近5年新高，得益于智慧家庭、DICT、移动云、数字内容等业务快速拓展，公司数字化转型收入达1594亿元（YoY+26.3%），对通信服务收入增量贡献达到59.5%，各项费用率保持平稳，净利润增至1163亿元（YoY+7.6%），略超预期，净利率小幅下降0.4pct至13.7%，将2021年分红比例提升至60%，未来三年将进一步提高至70%。

5G用户比例大幅提升，ARPU有望持续改善，个人市场收入增速转正。

5G套餐客户达到3.87亿户，全年净增2.22亿户，渗透率达到40.4%，较2020年提高22.9pcts。5G用户ARPU为82.8元，较升级前提高7.5%，驱动移动用户ARPU同比上升3.0%至48.8元。5G用户增长及ARPU提升驱动个人市场收入增速转正，达4834亿元（YoY+1.4%）。

家庭政企及新兴市场表现亮眼。

家庭市场收入同比增长20.8%至1005亿元，其中家用宽带客户数量净增2588万户，网络机顶盒“魔百和”客户达到1.67亿户，来自智慧家庭应用的价值贡献显著提升；政企市场（包括DICT、物联网等）收入同比增长21.4%至1371亿元，其中移动云产品能力体系不断优化，收入同比增长114%至242亿元；新兴市场（包括国际业务、数字内容、金融科技等）深化“场景+内容+运营”，其中数字内容收入同比增长47.1%，咪咕视频月活同比增长45.0%，带动新兴市场收入同比增长34.2%至303亿元。

公司加快新型信息基础设施布局，5G、算力网络、智慧中台等业务表现亮眼。

截至2021年底，公司累计开通5G基站超过73万座（YoY+87.2%），对外可用IDC机架达到40.7万架（YoY+13.1%），带动IDC收入规模达到216亿元（YoY+33%）。与此同时，基础建设投入相对克制，2021年资本开支达到1836亿元，增幅1.7%；2022年预计持平或微幅增长。2020年起，公司将4G无线资产的折旧年限由5年调整为7年，预计未来折旧与摊销金额增速将有所放缓。

风险提示：ARPU提升速度不及预期；运营商竞争加剧。

(责任编辑：知识)