虽然最新出炉的降息3月LPR未现下调，但市场预计，预期有必后续降准或降息以引导LPR下行仍有必要。再落

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，空机2022年3月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，通过5年期以上LPR为4.6%。降准

MLF（中期借贷便利）利率不降以及银行负债成本走高被视为制约本月LPR下行的等引导重要原因。3月15日，下行央行续做MLF时维持中标利率不变，降息“降息”预期随之落空。预期有必

研究部固定收益首席分析师明明认为，再落2021年12月降准后1年期LPR与1年期MLF的空机利差进一步压缩至历史低值85bps，MLF操作利率维持不变是通过LPR维持不变的基础，而年初以来银行负债成本的降准提升进一步制约了LPR报价加点的压缩。随着政府债券发行放量、等引导银行贷款投放力度加大、季末资金缺口扩大等多重因素下，银行超储率低位运行、同业存单利率快速攀升，银行负债成本有所走高。虽然央行通过超额续做MLF、加大逆回购投放规模来稳定短期资金面，但银行负债缺口扩大、负债成本上升仍然存在，阻碍了LPR下行。

中国首席研究员温彬也指出，从原因上看，LPR构成的MLF利率和加点均未满足下降条件。3月15日，央行等额操作100亿元逆回购和超额续做2000亿元MLF，中标利率分别为2.1%和2.85%，与此前持平。政策利率未下调，预示着本月LPR报价大概率保持不变。另外，年初以来银行持续加大信贷投放力度，降低实体经济融资成本，在本月未进行降准、降息的情况下，银行受资金成本约束，点差压降未能达到导致LPR下降的最小5BP步长。

则认为，上周MLF续做未降息反映出近期央行对于前期政策效果基本满意，且美联储首次加息落地前后，权益和汇率市场的波动也需要央行在政策取向上，把“以我为主”和适度谨慎结合起来。

不过，在国务院金融委通过专题会议向市场派发定心丸的背景下，尽管3月MLF和LPR均保持不变，市场对后续货币政策宽松预期依旧强烈。

3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，会议指出，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。

指出，如果不以降息传递信号，其他货币政策渠道稳增长政策或需大幅加码，尤其是基础货币扩张，否则信贷无从稳起。该机构认为，如果只看降息一个渠道，1年期和5年期以上LPR或需再连续下调（累积再下调20-30及10基点）才能支撑货币信贷增速、防止居民房贷负担进一步上升。如果不降息，其他渠道稳增长政策或需大幅加码。在货币政策层面，需要推动基础货币扩张，否则可能难以实现金稳委提到的“保持新增贷款适度增长”。

指出，“主动应对”代表了近期会有货币政策针对性的落地，而“大力支持中小微企业”则代表了货币政策工具的选择，即支小再贷款等结构性货币政策工具。这种情况与去年8月召开金融机构信贷形式分析会后，央行新增3000亿支小再贷款额度的操作类似。

该机构指出，在疫情、俄乌冲突等不确定冲击影响下降的情况下，放松货币政策的性价比更高。此外，3月FOMC中美联储已经大幅调降年内经济增速，意味着下半年美国经济下行压力亦将凸显，届时美联储货币政策也将由紧转松，为国内宽货币政策腾出更多空间。

中信证券则认为，由于3月MLF与LPR下调预期双双落空后，为了进一步刺激需求、降低企业融资成本，降准政策值得期待。一方面，银行超储率下行至1.2%左右，限制了新增贷款规模扩大；另一方面，近期NCD利率回升到1月降息前的水平，银行负债成本走高制约了LPR下行，企业降成本缺乏引导。如果降准落地，将缓解超储下行压力同时控制银行负债成本，从供需两侧降低企业融资成本。此外，2月金融数据总量弱、结构差，尤其小型企业PMI的快速下行、城镇失业率回升，稳主体、保就业仍然需要货币宽松操作，叠加3月疫情散点多发，降准的可行性与必要性进一步上升。

（责任编辑：王晨曦）

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